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　　評級機構(gòu)：國泰君安

　　行業(yè)景氣低迷,中報業(yè)績平平。由于上半年豬價長期低于成本線,且玉米等原材料價格持續(xù)上漲,飼料、養(yǎng)殖景氣低迷,正邦科技通過規(guī)模擴張仍實現(xiàn)凈利潤增長,已屬不易。

　　行業(yè)總量巨大,份額快速集中。飼料、養(yǎng)殖行業(yè)近幾年都出現(xiàn)了小型企業(yè)持續(xù)推出市場、大型企業(yè)份額上升的格局,具有技術(shù)、管理、公司治理優(yōu)勢的企業(yè),實際上處在一個可實現(xiàn)份額持續(xù)提升的巨大市場中。

　　規(guī)模快速擴張,產(chǎn)業(yè)縱向延伸。正邦科技目前飼料單班產(chǎn)能達到500 萬噸,未來將處于快速釋放時期;通過非公開增發(fā)進一步擴大養(yǎng)殖、肉制品產(chǎn)能,公司希望通過可溯源肉制品,經(jīng)由可控的終端網(wǎng)絡(luò),通過品牌實現(xiàn)品質(zhì)溢價。

　　豬價上漲首選標(biāo)的。正邦科技主業(yè)處于規(guī)模快速擴張時期,其所處飼料、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)亦處于景氣回升過程中(豬價上漲進程剛剛過半),估值頗具吸引力,因此將其定位為“豬價上漲首選標(biāo)的”。

　　首次評級“增持”,目標(biāo)價24.15 元。我們對正邦科技2010-12年EPS 業(yè)績預(yù)測為0.45/0.69/0.93 元,三年復(fù)合增長率為56.7%,按2011 年EPS 預(yù)測35 倍PE,目標(biāo)價24.15 元,首次評級為“增持”。