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　　雛鷹農(nóng)牧是國(guó)內(nèi)大型綜合性養(yǎng)殖公司，屬于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的*重點(diǎn)龍頭企業(yè)，具有包括飼料生產(chǎn)、種豬繁育、生豬養(yǎng)殖、種蛋生產(chǎn)、雞苗孵化，技術(shù)研發(fā)、疫病防治等在內(nèi)的一整套完善的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品銷(xiāo)售市場(chǎng)遍布全國(guó)多個(gè)省市及地區(qū)。近日，雛鷹農(nóng)牧已公布了2010年度財(cái)務(wù)報(bào)告，經(jīng)過(guò)分析，我們認(rèn)為公司在盈利能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力等各方面均表現(xiàn)優(yōu)異，并且具有極好的成長(zhǎng)性和后續(xù)增長(zhǎng)潛力。

　　主業(yè)貢獻(xiàn)突出

　　可持續(xù)盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異

　　公司2010年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.23億元，同比增加39.24%，近3年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到40.27%，公司處于持續(xù)的高速發(fā)展期，然而，雛鷹農(nóng)牧的增長(zhǎng)能力可持續(xù)性如何？對(duì)此，我們可以從三個(gè)角度來(lái)分析：

　　首先，從公司的盈利結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為11,143萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例達(dá)到了90%左右，而可持續(xù)性較差的營(yíng)業(yè)外收支凈額僅為1276.94萬(wàn)元，僅占全部利潤(rùn)的比重為10%，這說(shuō)明公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)主要來(lái)自可持續(xù)能力較強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而具有較好的可持續(xù)性；其次，公司近幾年的高速增長(zhǎng)都是在資金極度緊缺的情況先實(shí)現(xiàn)的，通過(guò)上市，公司順利獲得了大規(guī)模擴(kuò)張所急需的資金，資金瓶頸問(wèn)題得到了有效解決。現(xiàn)在距離公司IPO上市時(shí)才幾個(gè)月的時(shí)間，公司的許多募投項(xiàng)目尚在建設(shè)當(dāng)中，隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司的產(chǎn)能將會(huì)大規(guī)模釋放，屆時(shí)，雛鷹農(nóng)牧的利潤(rùn)也將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。因此，雛鷹農(nóng)牧高速增長(zhǎng)的主升浪并未到來(lái)，真正的高速增長(zhǎng)還要看未來(lái)幾年；再次，隨著募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司的產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)進(jìn)一步完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將更加合理，完善的產(chǎn)業(yè)鏈和更加合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)公司成長(zhǎng)性和可持續(xù)盈利能力。

　　雛鷹農(nóng)牧近幾年?duì)I業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)情況

　　資料來(lái)源\公司財(cái)務(wù)報(bào)告 圖2：雛鷹農(nóng)牧主業(yè)突出

　　資料來(lái)源\公司財(cái)務(wù)報(bào)告

　　營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，

　　公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　憑借銷(xiāo)售數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)以及商品仔豬和二元種豬的良好銷(xiāo)售，雛鷹農(nóng)牧2010年全年獲得了非?？上驳臉I(yè)績(jī)水平。公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.83億元，比上年增長(zhǎng)了26.22%，近兩年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了36.95%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)出了非常良好的發(fā)展勢(shì)頭。從分產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司銷(xiāo)售商品仔豬43.64萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.68億元；銷(xiāo)售二元種豬2.92萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)收入0.51億元；銷(xiāo)售商品肉豬19.93萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)收入2.54億元；銷(xiāo)售雞苗1260.83萬(wàn)羽，實(shí)現(xiàn)收入0.19億元；銷(xiāo)售種蛋5675.13萬(wàn)枚，實(shí)現(xiàn)收入0.66億元；銷(xiāo)售肉雞（淘汰種雞）79.56萬(wàn)只，實(shí)現(xiàn)收入0.23億元。

　　從公司的收入結(jié)構(gòu)可以看出，豬產(chǎn)業(yè)依然是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，占到全部收入的85%左右。突出的主業(yè)一方面有利于保證公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，另一方面也從側(cè)面反映了公司決策層清晰的發(fā)展思路：將大部分資源和精力投入到自己最擅長(zhǎng)的生豬養(yǎng)殖及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以做強(qiáng)做大主業(yè)。而部分養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)則可以在豬行業(yè)處于周期性低谷時(shí)貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)，以平滑養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)行業(yè)周期性特點(diǎn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雛鷹農(nóng)牧近幾年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快

　　資料來(lái)源\公司財(cái)務(wù)報(bào)告

　　“雛鷹模式”

　　創(chuàng)造生豬養(yǎng)殖高毛利時(shí)代

　　從公司2010年度的利潤(rùn)表可以看出，雛鷹農(nóng)牧的綜合毛利率為25.67%，大幅高于行業(yè)平均水平，其中，二元種豬的毛利更是達(dá)到了49.51%。然而，雛鷹農(nóng)牧之所以能夠獲得遠(yuǎn)高于同行其他企業(yè)的毛利水平，這在很大程度上要?dú)w功于公司獨(dú)一無(wú)二的“雛鷹模式”。

　　公司在傳統(tǒng)的“公司+基地+農(nóng)戶(hù)”的養(yǎng)殖模式上進(jìn)行了深化，創(chuàng)新性的建立了具有豐富內(nèi)涵和特色的雛鷹模式，以長(zhǎng)期積累的農(nóng)戶(hù)信賴(lài)關(guān)系為基礎(chǔ)，將科學(xué)養(yǎng)殖流程與農(nóng)戶(hù)經(jīng)驗(yàn)緊密結(jié)合起來(lái)，以“各擔(dān)其責(zé)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共享成果”的理念，在統(tǒng)一管理的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮農(nóng)戶(hù)積極性，實(shí)現(xiàn)合作共贏，使公司與農(nóng)戶(hù)構(gòu)成統(tǒng)一的雙重利益主體（農(nóng)民只需向公司交1-2萬(wàn)元的保證金，而豬仔、飼料、藥品疫苗以及最后的售豬全部由公司解決，這些中間環(huán)節(jié)恰恰是農(nóng)民自己養(yǎng)豬的弱勢(shì)，不僅如此，公司還為農(nóng)戶(hù)提供一定保底利潤(rùn)，解除他們的后顧之憂(yōu)）。在這種情況下，農(nóng)戶(hù)為了實(shí)現(xiàn)自身的利益必然會(huì)主動(dòng)提高養(yǎng)殖效率，正因?yàn)槿绱?，公司目前的配種成功率已經(jīng)非常高，達(dá)到了92%以上，每頭母豬的產(chǎn)仔率10.7個(gè)左右，存活率為96.2%-96.8%，流產(chǎn)率低于同行2.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，將養(yǎng)殖環(huán)節(jié)交由農(nóng)戶(hù)完成，自己則可以集中精力做好采購(gòu)、技術(shù)研發(fā)、銷(xiāo)售等環(huán)節(jié)的工作，憑借其完善的產(chǎn)業(yè)鏈和成熟的采購(gòu)渠道，并通過(guò)種豬自主繁育，藥品統(tǒng)一采購(gòu)、飼料自主加工等手段取得低成本優(yōu)勢(shì)，最終獲得較高毛利水平。

　　除了創(chuàng)造高毛利水平外，“雛鷹模式”還有著以下三個(gè)重要優(yōu)勢(shì)。首先，“雛鷹模式”能夠有效保證豬肉的質(zhì)量與安全。由于農(nóng)戶(hù)要加盟雛鷹就必須遵守雛鷹的各項(xiàng)約束，公司可以對(duì)養(yǎng)殖環(huán)境和使用的飼料進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定，對(duì)養(yǎng)殖過(guò)程進(jìn)行統(tǒng)一管理，并派出專(zhuān)業(yè)的養(yǎng)殖人員對(duì)農(nóng)戶(hù)進(jìn)行管理和監(jiān)督。這種模式*程度地保證了公司出產(chǎn)豬肉的質(zhì)量與安全，能夠有效防止如近期被媒體曝光的“瘦肉精”事件以及其他豬肉安全情況；其次，“雛鷹模式”有利于公司的快速擴(kuò)張。“雛鷹模式”實(shí)際上就是有保底有產(chǎn)權(quán)的“公司+農(nóng)戶(hù)”模式，本質(zhì)是公司承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)戶(hù)承擔(dān)養(yǎng)殖風(fēng)險(xiǎn)，公司管理只需對(duì)技術(shù)人員進(jìn)行管理即可，農(nóng)戶(hù)會(huì)自覺(jué)盡責(zé)養(yǎng)好豬，使得管理大大簡(jiǎn)化，有利于內(nèi)部迅速?gòu)?fù)制，能夠輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張；再次，"雛鷹模式"還結(jié)合了物理隔離和技術(shù)防疫的優(yōu)勢(shì)，在實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上將公司疫情風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

　　進(jìn)軍“生態(tài)養(yǎng)殖”，

　　搶占高端豬肉市場(chǎng)制高點(diǎn)

　　隨著我國(guó)居民生活水平的提高，“飲食健康”和“飲食養(yǎng)生”的理念也得到了人們前所未有的重視。作為我國(guó)居民飯桌上不可或缺的主要食品，豬肉的安全與健康不可避免地成為消費(fèi)者最為關(guān)心的問(wèn)題。在人們對(duì)于豬肉品質(zhì)的要求也越來(lái)越高的市場(chǎng)環(huán)境下，生態(tài)豬以其營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高、無(wú)公害等品質(zhì)獲得了消費(fèi)者的廣泛歡迎。隨著國(guó)內(nèi)居民收入水平的不斷提高，預(yù)計(jì)生態(tài)豬有望成為我國(guó)未來(lái)豬肉市場(chǎng)的主要消費(fèi)產(chǎn)品之一，市場(chǎng)空間巨大，具有極為廣闊的發(fā)展前景。跟據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)，市場(chǎng)大概有20%的人群將可能成為高端生態(tài)豬肉的潛在消費(fèi)者，其中主要包括具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的人群和小孩，因?yàn)槎鄶?shù)小孩是獨(dú)生子女，父母對(duì)小孩的身體健康尤其重視，對(duì)他們所吃豬肉的安全性和健康性自然也有更高的要求。高端生態(tài)豬肉因無(wú)抗生素、安全且健康，必然被這些潛在購(gòu)買(mǎi)者所重視，盡管高端生態(tài)豬肉的價(jià)格預(yù)計(jì)要比普通豬貴3倍左右，預(yù)計(jì)還是會(huì)受到部分消費(fèi)者的青睞。

　　鑒于目前我國(guó)生態(tài)豬的養(yǎng)殖規(guī)模化程度還比較低，在現(xiàn)階段大規(guī)模發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖存在著非常好的市場(chǎng)機(jī)遇。因此，為大力發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖，迎合人們對(duì)無(wú)公害生豬產(chǎn)品的需求，雛鷹農(nóng)牧已經(jīng)把大規(guī)模發(fā)展生態(tài)養(yǎng)殖，逐步擴(kuò)大在高端肉制品領(lǐng)域的市場(chǎng)份額提升到了公司“長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略”的高度。為此，公司于2011年1月份與三門(mén)峽市人民政府簽署了《生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目投資合作意向書(shū)》。根據(jù)意向書(shū)的內(nèi)容公司擬在三門(mén)峽市所轄縣市投資40億元左右建設(shè)生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目基地以及之配套的生豬屠宰加工廠、種豬場(chǎng)、飼料加工廠等，項(xiàng)目占地面積約40萬(wàn)畝，主要以荒山、荒坡、荒地為主。三門(mén)峽市地處河南省豫西地區(qū)，植被茂密、氣候宜人，自然生態(tài)環(huán)境優(yōu)越，且轄區(qū)內(nèi)荒山、荒坡、荒地面積較大，是進(jìn)行無(wú)公害生態(tài)豬養(yǎng)殖的理想之地。

　　和一般的生態(tài)養(yǎng)豬不同，雛鷹農(nóng)牧采用的是利用荒山、荒坡、荒地對(duì)豬群進(jìn)行野外放養(yǎng)，這種方式是對(duì)傳統(tǒng)圈養(yǎng)模式的突破和創(chuàng)新，創(chuàng)造了發(fā)展無(wú)公害生豬產(chǎn)品的新途徑。

　　行業(yè)整合

　　將為公司帶來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇

　　由于飲食文化的原因，一直以來(lái)豬肉都是我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)中*的品種，在整個(gè)肉類(lèi)消費(fèi)的比重占到60%以上。巨大的市場(chǎng)容量吸引了大量的人員和資金投入到了生豬養(yǎng)殖行業(yè)，但這也不可避免地帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，行業(yè)集中度過(guò)于分散就是其中之一。

　　目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖還是以散養(yǎng)方式為主，大部分養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)模偏小，抵抗周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力非常弱，從而導(dǎo)致了豬肉市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，豬肉制品的質(zhì)量安全也很難保證。對(duì)比其他畜禽養(yǎng)殖行業(yè)，豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)是所有子行業(yè)最為分散的，雞、鴨產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先者都已經(jīng)達(dá)到5-10%的市場(chǎng)份額，而養(yǎng)豬行業(yè)中*的龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率也不到1%，1000頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖僅占生豬養(yǎng)殖的18.2%左右，10萬(wàn)頭以上規(guī)模的企業(yè)更是鳳毛麟角。出于國(guó)家穩(wěn)定供給、集中監(jiān)控以及行業(yè)自身發(fā)展的需要，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭蓉酱岣撸A(yù)計(jì)行業(yè)整合將是未來(lái)5年-10年我國(guó)是生豬養(yǎng)殖業(yè)的必然發(fā)展趨勢(shì)。我們認(rèn)為，未來(lái)幾年行業(yè)集中趨勢(shì)的客觀存在，無(wú)疑為雛鷹農(nóng)牧等資本實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)帶來(lái)了歷史性發(fā)展機(jī)遇，只要抓住機(jī)遇，公司今后的發(fā)展空間將會(huì)變得更為廣闊。