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　　公司前三季度共實(shí)現(xiàn)收入20.33億元，同比增長(zhǎng)2.08%；凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)16.09%，對(duì)應(yīng)EPS為0.74元，基本符合預(yù)期。

　　主要觀點(diǎn):

　　1.業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)收入20.33億元，同比增長(zhǎng)2.08%；成本上升5.38%；凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)16.09%，對(duì)應(yīng)EPS為0.74元。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-0.95元。第三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入8.12億元，同比增長(zhǎng)22.86%；凈利潤(rùn)9457萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55.86%，對(duì)應(yīng)EPS為0.24元?？鄯呛竺抗墒找?.22元，同比增長(zhǎng)65.80%。

　　2．費(fèi)用減少為全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司前三季度收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)2.08%；16.09%；而毛利率為34.46%同比減少2.05個(gè)百分點(diǎn)，公司前三季凈利潤(rùn)增速大于收入增速主要是由于期間費(fèi)用的下降以及投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的增加。公司前三季度期間費(fèi)用為3.77億元，同比減少2866萬(wàn)元，期間費(fèi)用率為18.53%，同比減少1.82個(gè)百分點(diǎn)，公司加強(qiáng)內(nèi)部管理費(fèi)用壓縮，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　3．豬藍(lán)耳疫苗高基數(shù)影響逐漸消除，三季度單季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.86%，動(dòng)物疫苗增長(zhǎng)仍有看點(diǎn)。由于2010年豬藍(lán)耳弱毒苗進(jìn)入國(guó)家強(qiáng)制免疫規(guī)劃，導(dǎo)致上半年基數(shù)較高；但是由于下半年高基數(shù)逐漸減少，三季度凈利潤(rùn)恢復(fù)高增長(zhǎng)，同比上漲55.86%，符合預(yù)期。我們分析認(rèn)為雖然強(qiáng)制免疫規(guī)劃疫苗競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，但是國(guó)家每年都會(huì)鼓勵(lì)高技術(shù)含量、高效率的新疫苗的研發(fā)和市場(chǎng)化，未來(lái)像合成肽、細(xì)胞懸浮技術(shù)有望成為市場(chǎng)的主流。公司是掌握豬口蹄疫合成肽關(guān)鍵技術(shù)的三家企業(yè)之一，細(xì)胞懸浮工藝改進(jìn)也在積極推進(jìn)中，由于公司是動(dòng)物疫苗龍頭企業(yè)，新技術(shù)的革新公司有望成為*的受益者。且狂犬疫苗的上市和地方招標(biāo)的不斷推廣有望成為公司動(dòng)物疫苗發(fā)展的新亮點(diǎn)。

　　4．尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)初見端倪。我們分析認(rèn)為，今年是集團(tuán)雙百計(jì)劃的考核元年，公司管理層的考核壓力較大，中報(bào)中我們看到除之前的合成肽抗原生產(chǎn)車間的技改項(xiàng)目之外，公司董事會(huì)又審議通過在武漢、長(zhǎng)春建設(shè)預(yù)混料廠的議案?；痉衔覀冎暗呐袛啵汗居型ㄟ^外延式擴(kuò)張和內(nèi)生式的發(fā)展兩手模式，積極拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)和開發(fā)新業(yè)務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。而且我們分析認(rèn)為，目前公司的募投資金使用完畢，合成肽抗原車間改造投資859萬(wàn)元，如果要開展武漢、長(zhǎng)春投資項(xiàng)目以及開展其他投資活動(dòng)的話融資可能性較大。

　　5．投資建議：強(qiáng)烈推薦（維持）。維持2011～2013年EPS 分別為1.06/1.36/1.73 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為17X/14X/11X。2011年是集團(tuán)“雙百計(jì)劃”的元年，也是對(duì)新組建領(lǐng)導(dǎo)層考核的“元年”，我們認(rèn)為公司存在通過內(nèi)生式的增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的辦法解決合成肽抗原生產(chǎn)等技術(shù)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)、提高盈利水平的可能性?？袢呙缟鲜袖N售成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新亮點(diǎn)長(zhǎng)期發(fā)展值得期待，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　疫苗質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)物疫苗競(jìng)爭(zhēng)激烈部分疫苗具有降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。