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　　輕資產(chǎn)、重激勵(lì)、高效管理是溫氏集團(tuán)核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　1、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是公司高增長(zhǎng)的來(lái)源。公司首創(chuàng)緊密型“公司+農(nóng)戶(hù)”的養(yǎng)殖模式，通過(guò)為合作農(nóng)戶(hù)提供養(yǎng)殖服務(wù)，實(shí)現(xiàn)將重資產(chǎn)的后端育肥緩解委托外包，創(chuàng)造性地將自己的商業(yè)本質(zhì)從養(yǎng)殖企業(yè)變成了養(yǎng)殖服務(wù)企業(yè)，繞過(guò)了養(yǎng)殖行業(yè)巨額資本投入的陷阱。在降低規(guī)模擴(kuò)張成本的同時(shí)，還獲得了利潤(rùn)最豐厚的后端育肥收益，最終在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)就是低固定資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入、高成長(zhǎng)、高ROA。

　　2、高效管理是公司盈利的保證。公司通過(guò)其高效的管理實(shí)現(xiàn)溫氏模式的標(biāo)準(zhǔn)化可復(fù)制。目前，公司擁有一套完善成熟的信息化管理系統(tǒng)，建立了溫氏集團(tuán)大數(shù)據(jù)生態(tài)模式，并積極探索物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，推廣智能化養(yǎng)殖，通過(guò)信息化管理提供了管理保障。在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)殖流程標(biāo)準(zhǔn)化，將養(yǎng)殖戶(hù)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)技術(shù)對(duì)養(yǎng)殖效率的影響降到最低。

　　3、合作共贏的企業(yè)文化是公司的活力源泉。在內(nèi)部，公司從90 年就開(kāi)始嘗試員工持股，目前核心員工均持有公司股權(quán)，不僅調(diào)動(dòng)了員工的積極性，而且優(yōu)化了公司的治理結(jié)構(gòu)。在外部，公司與合作農(nóng)戶(hù)實(shí)現(xiàn)利益共享，合作農(nóng)戶(hù)的獲得的收益甚至比公司凈利潤(rùn)還多。

　　溫氏集團(tuán)還有無(wú)限的發(fā)展可能。

　　養(yǎng)殖行業(yè)的高度分散為公司的成長(zhǎng)提供了足夠的空間。公司成長(zhǎng)空間從橫向來(lái)看，養(yǎng)豬及養(yǎng)雞還有深耕的空間，養(yǎng)牛、水禽等領(lǐng)域是公司下一個(gè)擴(kuò)張方向。縱向來(lái)看，進(jìn)軍下游食品加工行業(yè)，是公司發(fā)展的必然選擇。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將加快資產(chǎn)整合力度。

　　2015 年畜禽養(yǎng)殖周期加速反轉(zhuǎn)，公司盈利高彈性。

　　2015 年下半年，國(guó)內(nèi)畜禽養(yǎng)殖周期將進(jìn)入加速反轉(zhuǎn)期。公司作為行業(yè)巨頭，將充分受益于行業(yè)景氣度的周期復(fù)蘇。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2016 年景氣高點(diǎn)時(shí)的凈利潤(rùn)約有90 億元，給予16 年25 倍市盈率，目標(biāo)市值2250 億，對(duì)應(yīng)大華農(nóng)股價(jià)50 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重組失敗風(fēng)險(xiǎn)。