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　　事件:前期我們實(shí)地調(diào)研了農(nóng)發(fā)種業(yè)公司與公司總經(jīng)理、董秘進(jìn)行了充分交流。我們對(duì)公司的判斷如下: 1、公司基本情況

　　農(nóng)發(fā)種業(yè)是一家以農(nóng)資貿(mào)易、農(nóng)作物種業(yè)為主營(yíng)的公司。其中農(nóng)資貿(mào)易主要為化肥進(jìn)口;種業(yè)主要包含水稻、小麥、玉米、甘蔗、馬鈴薯、棉花、油菜等多個(gè)品種。

　　主業(yè)轉(zhuǎn)型為種業(yè)。公司近兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)向種業(yè)轉(zhuǎn)換2014 年1 月公司名稱(chēng)由“中農(nóng)資源[0.15% 資金 研報(bào)]”改名為“農(nóng)發(fā)種業(yè)”體現(xiàn)了公司做大做強(qiáng)種業(yè)的戰(zhàn)略意圖。從毛利角度看2013 年公司種業(yè)毛利為16338 萬(wàn)元農(nóng)資銷(xiāo)售毛利為1095 萬(wàn)元; 種業(yè)已經(jīng)成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源。從近五年各個(gè)業(yè)務(wù)收入和毛利的貢獻(xiàn)比例來(lái)看:化肥銷(xiāo)售為主的農(nóng)用物資的銷(xiāo)售收入占比呈下降趨勢(shì)但由于農(nóng)資貿(mào)易業(yè)務(wù)的營(yíng)收體量較大2013 年公司種業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比僅為18%。

　　2、公司種業(yè)發(fā)展思路

　　通過(guò)并購(gòu)迅速做大做強(qiáng)。在種業(yè)行業(yè)低谷期公司通過(guò)兼并重組的方式快速壯大種業(yè)業(yè)務(wù)的意圖較為明顯。公司先后收購(gòu)河南地神、廣西格霖、湖北種子集團(tuán)、中墾錦繡華農(nóng)以及山西潞玉等種業(yè)公司逐步實(shí)現(xiàn)其在小麥、水稻、玉米、甘蔗等多品種的種業(yè)布局。我們預(yù)計(jì)公司仍將可能繼續(xù)對(duì)種業(yè)進(jìn)行并購(gòu)和整合。

　　3、公司能持續(xù)并購(gòu)的核心因素

　　控股股東大力支持。農(nóng)發(fā)種業(yè)的控股股東中農(nóng)發(fā)展集團(tuán)是國(guó)內(nèi)*全農(nóng)業(yè)央企而其在具有國(guó)家戰(zhàn)略意義的種業(yè)板塊實(shí)

　　力較弱在國(guó)家大力推進(jìn)“育繁推”一體化種業(yè)公司的背景下中農(nóng)發(fā)展集團(tuán)致力于把農(nóng)發(fā)種業(yè)打造成優(yōu)質(zhì)的種業(yè)平臺(tái) 在控股股東的大力支持下農(nóng)發(fā)種業(yè)做大做強(qiáng)種業(yè)的動(dòng)力較足。

　　稀缺的資本平臺(tái)。央企中上市的種業(yè)公司只有農(nóng)發(fā)種業(yè)與同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)資本平臺(tái)的意義較大。

　　公司對(duì)改制的科研院所吸引力強(qiáng)于民企。公司的并購(gòu)是對(duì)“育繁推”整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。品種的開(kāi)發(fā)能力是種業(yè)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在科研院所改制的大背景下種業(yè)公司對(duì)科技人才的爭(zhēng)奪必將呈現(xiàn)白熱化而農(nóng)發(fā)種業(yè)公司的央企背景以及其靈活的激勵(lì)機(jī)制會(huì)對(duì)科技人才有更大的吸引力。

　　4、公司種業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)

　　小麥做第一、玉米做特色、水稻做領(lǐng)先、蔬菜板塊做到細(xì)分作物第一綜合實(shí)力在做到種業(yè)行業(yè)最有實(shí)力。

　　小麥種子戰(zhàn)略:

　　科技支持:農(nóng)發(fā)種業(yè)與洛陽(yáng)農(nóng)科院(旱地小麥國(guó)家改良中心在地市級(jí)農(nóng)科院中科技實(shí)力排第二)合作打造強(qiáng)大的小麥種子研發(fā)平臺(tái):洛陽(yáng)市中墾種業(yè)科技有限公司。預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)整合區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)化較高的研究單位。 土地資源:合作伙伴(泛區(qū)農(nóng)場(chǎng))有豐富的土地資源。甚至可帶動(dòng)河南省一百多家農(nóng)場(chǎng)并通過(guò)農(nóng)場(chǎng)形成示范效應(yīng)。 經(jīng)營(yíng)資源:依靠自己央企的優(yōu)勢(shì)打造訂單農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。一旦模式成熟可以通過(guò)控股股東的土地資源進(jìn)行復(fù)制。 另外小麥渠道鋪好后可以輕松復(fù)制到玉米種子形成協(xié)同效應(yīng)。

　　玉米種子戰(zhàn)略:

　　狼群戰(zhàn)略:避免與強(qiáng)勢(shì)公司在其優(yōu)勢(shì)區(qū)域形成正面交鋒通過(guò)多點(diǎn)布局有區(qū)域優(yōu)勢(shì)的玉米種業(yè)公司形成狼群效應(yīng)。 公司打算:在同一個(gè)生態(tài)區(qū)并購(gòu)生存能力很強(qiáng)的公司(育繁推一體化)不強(qiáng)調(diào)規(guī)模。 公司不主張引進(jìn)外資但是存在走出去兼并重組國(guó)外公司獲取優(yōu)質(zhì)資源的可能。 刻意要培養(yǎng)的重點(diǎn)市場(chǎng):黑龍江、甘肅等地公司有70 萬(wàn)畝耕地資源可以針對(duì)性的帶動(dòng)這些地區(qū)來(lái)形成示范效應(yīng)。

　　水稻種子戰(zhàn)略:

　　圍繞三江兩湖布局(鄱陽(yáng)湖洞庭湖珠江長(zhǎng)江贛江)布局存在兩個(gè)思路: 1、該區(qū)域形成以湖北種子公司為中心圍繞其布局。 2、收購(gòu)和湖北種子公司一樣具有影響力的種子企業(yè)形成多中心協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)收購(gòu)仍為公司水稻種子業(yè)務(wù)發(fā)展的主線(xiàn)。

　　其他業(yè)務(wù):

　　甘蔗種苗:目前公司廣西的甘蔗種苗持續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素是廣西地區(qū)甘蔗老品種退化嚴(yán)重?fù)Q代需求較大。 5、行業(yè)可比公司估值情況

　　截止6 月23 收盤(pán)數(shù)據(jù)根據(jù)wind 一致預(yù)期的情況2014 年農(nóng)發(fā)種業(yè)的PE 為38 倍登海種業(yè)和隆平高科分別為23、35 倍。

　　登海種業(yè)、隆平高科分別為玉米、水稻種業(yè)的行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為兩者都已進(jìn)入成熟的發(fā)展階段而農(nóng)發(fā)種業(yè)處于轉(zhuǎn)型的初期種業(yè)尚處于起步狀態(tài)依據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)其會(huì)有較大的發(fā)展空間。