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　　基本業(yè)績:公司披露2014年半年度報告。報告期內,公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入55,878.44萬元,同比下降8.29%;主營業(yè)務成本24,864.89萬元,同比下降6.22%;主營業(yè)務毛利率55.50%,同比下降0.98個百分點。玉米種實現(xiàn)營業(yè)收入53,582.66萬元,占公司主營業(yè)務收入的95.89%,同比下降7.25%。營業(yè)成本23,573.78萬元,同比下降6.67%,毛利率56.00%,同比下降0.28個百分點;蔬菜種實現(xiàn)營業(yè)收入1,710.73萬元,占公司主營業(yè)務收入的3.06%,同比下降33.15%。營業(yè)成本877.46萬元,同比下降5.90%,毛利率48.71%,同比下降14.85個百分點。2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入56,321.34萬元,同比下降7.77%;歸屬于母公司所有者的凈利潤16,330.30萬元,同比增長6.5%。

　　投資要點:

　　品種梯隊完善,登海605同比銷量大漲。公司上半年主營業(yè)務收入有所下滑主要是受子公司山東登海先鋒業(yè)績拖累,營業(yè)收入和凈利潤分別同比下滑了60.7%和76%,這主要是受國內種子積壓嚴重和市場中大量套牌侵權、散籽直銷、假冒以及低價傾銷沖擊,公司主要產品之一的先玉335銷售未達預期。但是公司本身具有很強的研發(fā)實力,產品梯隊完整,新品種的推出會彌補先玉335的業(yè)績下滑帶來的缺口。公司在新疆、甘肅、寧夏建立了穩(wěn)定的種子生產加工基地,在海南省建有穩(wěn)定的育種基地,2014年共申請品種權138項,獲得品種權93項,發(fā)明專利9項。公司在14年主推的三大品種登海605、618、3622具有一定的互補性。其中,3622為春播品種,登海605、618為夏播品種。登海605在抗倒伏方面的表現(xiàn)優(yōu)于先玉335,而登海618熟期較605早10-15天,可以適應不同區(qū)域及農戶的需求。半年報顯示,在行業(yè)不景氣的情況下,母公司主推的登海605種子銷售逆勢大漲,繼續(xù)保持增長態(tài)勢,母公司方面實現(xiàn)營業(yè)收入35,287.47萬元,同比增長44.0%;實現(xiàn)凈利潤32,654.87萬元,同比增長304.26%。

　　南方地域業(yè)務擴張?zhí)崴?。?012年開始,公司種子在南方始終保持增長態(tài)勢,從中報中顯示,雖然今年上半年北方業(yè)務有所萎縮,但是公司在南方地域的業(yè)務推廣并為受到影響,公司上半年在南方的營業(yè)收入為20093.18萬元,同比增長了132.41%。

　　綠色通道加速審批,公司新品種有望加速推出。上半年農業(yè)部公布《*水稻玉米品種審定綠色通道試驗指南(試行)》,在綠色通道機制下,企業(yè)可自行安排區(qū)域試驗和生產試驗。由于每次區(qū)域試驗和生產試驗有嚴格的試驗天數(shù)要求,國家和省級的試驗田資源有限,因此即使品種研發(fā)能力強的企業(yè)同一年份也很難有太多品種進入?yún)^(qū)域試驗和生產試驗,通過企業(yè)自行安排區(qū)域試產和生產試驗,可以大幅提升研發(fā)能力強的種企的品種釋放進程。而公司作為農業(yè)部認定的“育繁推”一體化重點種業(yè)公司,隨著生產季的開始,公司的新品種綠色通道試驗工作已全面展開。為了加快新品種推廣速度,公司計劃以自有資金計劃總投資5500萬元人民幣,分別在北京、黑龍江、吉林、遼寧、山西、山東萊州6省地,設立全資子公司。

　　種子行業(yè)情況逐漸改善,趨于良好。據(jù)統(tǒng)計,今年全國雜交玉米制種面積295萬畝,比去年制種面積減少了89萬畝,降幅達到23%。除了個別因品種特色原因增加制種面積外,全國雜交玉米種企制種面積均大幅下調。預計今年雜交玉米種子總產量在11億公斤左右。種子的生產量和需求量基本相當,連年庫存增加的情況預計會有所改善。

　　投資風險:行業(yè)競爭加劇,種子供大于求;假種套牌侵權的風險,同時天氣因素也會影響制種的質量與產量。

　　投資建議:雖然今年種子行業(yè)整體呈現(xiàn)供過于求的局面,而公司子公司登海先鋒的業(yè)績下滑拖累業(yè)績表現(xiàn),但公司持續(xù)的新品種推出會彌補先玉335銷售萎縮給公司帶來的業(yè)務缺口,同時鑒于國家利好政策頻出,公司作為玉米種業(yè)龍頭享有更多的政策紅利。我們預計公司14/15年EPS為1.005元。給予公司增持評級。