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　　近期我們走訪了長春農(nóng)博會和東北種子市場并與相關(guān)種企及行業(yè)專家進(jìn)行溝通。我們認(rèn)為登海種業(yè)現(xiàn)在正處于上市以來較佳時期其良玉公司的良玉系列目前是東北春播區(qū)最強勢的品種之一未來有望進(jìn)入業(yè)績快速上升期。

　　核心觀點

　　東北市場大品種庫存巨大或?qū)⑼顺鰵v史舞臺。今年東北玉米種子庫存主要體現(xiàn)在大公司的大品種上。先玉335因病害情況市占率下滑但是今年先鋒渠道可能發(fā)生較明顯變革退出跡象暫時不明顯。鄭單958品種保護(hù)權(quán)即將于2016年到期經(jīng)銷商利潤繼續(xù)下滑導(dǎo)致其推廣意愿大幅下降鄭單958可能提前一步進(jìn)入衰退期讓出大量市場份額。

　　自主品種有望走上前臺良玉系列是新趨勢的主要代表。新生代自主產(chǎn)權(quán)品種呈上升趨勢表現(xiàn)好的品種價格持續(xù)堅挺或?qū)⒊蔀闁|北市場未來主流。

　　玉米種子發(fā)展趨勢是適宜機械化收獲及脫粒、耐密性好、抗病性及廣適性強等而良玉系列正是當(dāng)前最新趨勢的優(yōu)秀代表可望占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌鲈捳Z權(quán)。

　　良玉系列的推廣面積有大幅提升空間新銷售季有望增長30-40%。良玉公司的長期目標(biāo)是趕超先鋒公司成為東北地區(qū)的玉米種業(yè)龍頭。近年良玉公司在合并報表收入占比快速提升成為登海種業(yè)新的業(yè)績增長點。良玉系列的推廣面積仍具有大幅提升空間理論推廣面積可達(dá)1720萬畝左右。上半年東北地區(qū)大斑病大面積爆發(fā)及政府打擊套牌進(jìn)入高峰期同時公司緊跟土地流轉(zhuǎn)趨勢成立種糧大戶聯(lián)盟都將助力良玉系列快速擴大市場占有率。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議我們預(yù)計登海種業(yè)2014-2016年營業(yè)收入分別為181723362902百萬元歸屬于母公司凈利潤分別為355、486、614百萬元同比增速分別為5.0%37.1%和26.3%。對應(yīng)的2014-2016年每股收益分別為1.01、1.38、1.75元。由于公司作為玉米種業(yè)龍頭增速較快參考2015年調(diào)整后種業(yè)公司平均PE估值24倍保持公司20%的估值溢價對應(yīng)2015年平均PE估值29倍對應(yīng)目標(biāo)價40.00元維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示:先玉335銷售低于預(yù)期、重大自然災(zāi)害、政府打擊套牌不達(dá)預(yù)期。