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　　1.事件

　　9月30日公司與控股股東正邦集團、耀升投資簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購正邦集團持有的湖北正嘉10%股權(quán)和耀升投資持有的湖北正嘉70%股權(quán)，收購價格為2107.59萬元和1.48億元。正邦集團是公司控股股東，持有公司175，485，305股股份，持股比例為29.43%，為公司第一大股東并實際控制公司；耀升投資是一家有限合伙企業(yè)，由普通合伙人江西正融資產(chǎn)管理有限公司（正邦集團持有其100%股權(quán)）執(zhí)行合伙事務。正邦集團和耀升投資分別持有湖北正嘉10%和70%股權(quán)，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　公司同時公告了下屬子公司江西正邦養(yǎng)殖有限公司于2014年9月30日與永聯(lián)投資簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將所持有的生物育種40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給永聯(lián)投資，轉(zhuǎn)讓價格為1.571億元，轉(zhuǎn)讓完成后，正邦養(yǎng)殖不再持有生物育種股權(quán)。公司實際控制人林印孫先生持有永聯(lián)投資88.4%的股權(quán)。同時，永聯(lián)投資持有公司165290000股份，持股比例為27.72%，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　　2.我們的分析與判斷

　?。ㄒ唬⒐緞冸x非生豬養(yǎng)殖資產(chǎn)，加強生豬養(yǎng)殖行業(yè)競爭力

　　公司收購的湖北正嘉畜牧投資公司控股100%湖北正嘉原種豬場，其擁有原種豬（GGP）1800頭，GP5400頭，2015年滿產(chǎn)后，年出欄純種豬7200頭，二元種豬將達到3.24萬頭左右。本次公司收購湖北正嘉80%股權(quán)，主要為快速實現(xiàn)公司在湖北、安徽和山西等地區(qū)的市場布局，與公司現(xiàn)有業(yè)務形成產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應，增強公司整體經(jīng)營實力。湖北正嘉2013年實現(xiàn)收入4773.63萬元，凈利潤為虧損229.31萬元，公司收購完成后，公司將控股湖北正嘉，通過采購的規(guī)劃統(tǒng)一；信息和資源的共享與互補；崗位的合并與整合；管理團隊的重新配置；銷售渠道的相互融合嫁接等方式，有效提高管理效率，降低人力成本和管理費用，提升公司整體實力。公司轉(zhuǎn)讓的40%和康源生物育種公司股權(quán)，該生物育種公司主要以生產(chǎn)父母代雞鴨苗為主營業(yè)務，目前已擁有分公司1個，子公司21個，其中種鴨8個、種雞3個、養(yǎng)殖服務公司9個。和康源在2013年全行業(yè)低迷的情況下，實現(xiàn)了2102.86萬元凈利潤，實屬不易。但由于今年上半年雞苗和鴨苗均虧損嚴重，2014年1-7月公司虧損了5052萬元。為集中公司資源，專注于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的打造，提升主業(yè)的行業(yè)競爭力，因此剝離了禽類板塊相關(guān)業(yè)務。

　　（二）、豬價開始周期性反轉(zhuǎn)

　　目前豬價已經(jīng)回升至14.5元/公斤左右，募前中小規(guī)?；B(yǎng)殖戶自繁自養(yǎng)開始盈利。我們認為未來豬價將進入上行通道:從短期看，四季度是豬價的旺季，南方開始做臘肉，對豬肉消費需求增加。中長期看，農(nóng)業(yè)部公布的8月生豬和能繁母豬存欄量，其中能繁母豬存欄量環(huán)比減少0.8%，同比減少10%至4502萬頭，已經(jīng)連續(xù)12個月下滑；生豬存欄量為43282萬頭，環(huán)比上漲0.6%，同比下滑5.9%。我們認為8月份雖然生豬價格上漲，但是由于養(yǎng)殖戶一方面資金情況依然緊張，補后備母豬不積極；另一方面，對后市行情依然看不清楚，補欄較為謹慎。我們認為明年生豬養(yǎng)殖行業(yè)周期性反轉(zhuǎn)已經(jīng)確定，正邦科技目前省內(nèi)仔豬已經(jīng)開始盈利，但東北的新廠由于產(chǎn)能釋放不足，目前還處于虧損狀態(tài)。

　?。ㄈ?、公司出欄量逐月增加，產(chǎn)能利用率提升使成本下降

　　公司2013年種豬成本1090元（60公斤左右），仔豬成本445元/頭（15公斤），肥豬成本1390元/頭（平均105公斤），遠高于其他大型養(yǎng)殖企業(yè)，主要原因是新場陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率低：1、2012年下半年以來，公司新建豬場陸續(xù)投入使用，由于受生豬繁育特性的因素影響，短期內(nèi)不能達到規(guī)?；a(chǎn)，單位商品豬分攤的折舊攤銷和人工成本較大。去年20多個新廠投產(chǎn)，有約120萬頭生豬產(chǎn)能，但豬才出了不到10萬頭，新建豬場產(chǎn)能利用率不到10%。公司認為，產(chǎn)能利用率要達到60%多才能保本。2、公司新建豬場所引進的后備母豬在配種前需要進行優(yōu)選，死淘率較大，增加了營業(yè)成本；3、由于公司新建豬場所使用的母豬均為一胎齡母豬，生產(chǎn)效率較低，導致初生仔豬落地成本較高（德寶公司仔豬落地成本在220元/頭左右，而牧原約160-180元/頭）。

　　2012-13年是公司投資*的兩年，目前公司共有60個在產(chǎn)豬場（其中新場15-20個），另外在建15個，未來公司將會放緩生豬養(yǎng)殖投入，以完成在建項目為主，同時在江西省內(nèi)配套一些育肥場，2014年下半年預計產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率將大幅提升。目前能繁母豬存欄10萬（8萬經(jīng)產(chǎn)，2萬后備），未來公司出欄量將逐季增加，預計全年將出欄170萬頭左右，2015年將達到240萬頭左右。

　　3.投資建議

　　根據(jù)我們豬周期的分析框架，我們認為目前生豬養(yǎng)豬已經(jīng)處于反轉(zhuǎn)通道，2014年下半年至2015年豬價將會有較大幅度的上漲。而從養(yǎng)殖成本看，隨著公司未來養(yǎng)殖產(chǎn)能逐步釋放，養(yǎng)殖效益亦向行業(yè)平均水平趨近。未來2年是公司養(yǎng)殖業(yè)務板塊養(yǎng)殖效益及豬周期雙“反轉(zhuǎn)”的時期，彈性較大，建議投資者積極參與。我們預計公司14-16年EPS為0.04/0.38/0.67元，鑒于行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)趨勢確定，公司成本逐漸下滑，未來2年公司將出現(xiàn)價量齊升的態(tài)勢，給予”推薦”投資評級。